华体会体育各位老铁，大家好！我是钱研君，今天又在公众号“道达号”上发布最新的研究成果道达研选。

　　本周市场依旧疲弱，不过光伏板块出现了强势反弹，多只个股反弹幅度超过10%。今年光伏板块调整幅度较大，行业基本面整体情况仍然不容乐观，因此目前更适合看作是超跌反弹。

　　光伏产业链比较庞大，其中是否存在一些基本面不错的细分领域呢？接下来我们一起来看一下光伏胶行业的投资逻辑。

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　　光伏胶膜属于组件中的一种封装材料，广泛用于晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等光伏发电组件的内封装材料。目前市场主流为晶硅电池，由于晶体硅本身呈脆性，且电池片面积较大、厚度较薄容易出现破损，所以需要将若干电池串或并联后封装成光伏组件使用。

　　据Solarzoom数据，基于2023年11月底价格水平，在P型182mm单面组件的生产成本结构中，胶膜约占组件成本的8%，对应单位成本约0.06元/W。

　　当前，市场上光伏胶膜主要的类型有透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、共挤型EPE胶膜。胶膜配方会决定胶膜产品质量，同时胶膜配方需要企业长时间的技术积累和优化，因此具有较强的技术壁垒。

　　光伏胶膜上游为EVA树脂、POE树脂及助剂等原材料，主要由化工企业供应，其中POE及EVA树脂进口依赖度较高；中游是胶膜制造企业；下游是组件制造厂商，全球产能主要集中在我国，光伏装机及组件生产决定了光伏胶膜的需求。

　　全球光伏胶膜行业核心厂家主要为中国企业，呈现一超多强竞争格局。我国光伏胶膜行业的发展经历了由国外垄断到实现自主研发生产，再到实现进口替代并占据全球大部分市场份额的过程。

　　根据华创证券统计分析，EVA胶膜国产替代进程顺利，且供需紧张局面已得到缓解，而POE胶膜产能主要集中于国外少数企业，国内POE粒子几乎全部依赖进口。不过，我国企业正积极推进POE产业化布局，2024年国产化有望实现突破。

　　华创证券预计，2023年全球新增光伏装机有望达到365GW-380GW左右，同比增长52%-58%。光伏装机需求持续高景气，胶膜作为光伏组件封装的重要材料，市场需求量逐年上升。华创证券预计，2025年光伏胶膜需求量可达59.1亿平，2022年至2025年的复合增速约28%。

　　近年来，我国双面组件渗透率呈上升趋势。据CPIA数据，2022年我国双面组件市场占比达到40.4%。随着市场对双面组件的认可度逐步提高，华创证券预计，2024年双面组件将超过单面组件成为市场主流。

　　2022年以来，N型电池技术快速发展，老玩家们积极扩产巩固自身地位，新玩家凭借无历史包袱的优势快速布局，TOPCon、HJT等技术路线百花齐放。据PVInfoLink统计，N型电池产能占比预计将由2023一季度的21%提升至2023四季度的51%。

　　相较于EVA胶膜，POE胶膜在长效抗PID、阻水、抗腐蚀等方面具有天然优势，更适配P型双面组件及N型组件封装。

　　据CPIA数据，2022年单玻组件封装材料仍以透明EVA胶膜为主，市场份额约41.9%，同比下降10.1%；POE胶膜和共挤型EPE胶膜合计市场占比约34.9%，同比增长11.8%。随着未来N型组件及双玻组件市场占比的提升，POE类胶膜（POE+EPE）市场占比有望进一步提升。

　　2022年下半年，由于下游需求减弱以及上游粒子价格下降，胶膜产品售价快速回落。同时受资产减值损失影响，胶膜环节盈利能力承压。随着胶膜企业高价粒子库存逐渐消化，2023年二季度行业盈利有一定修复，但仍处于低位。华创证券预计，未来随着粒子价格触底企稳，胶膜盈利有望迎来底部修复。

　　综上，华创证券认为，随着新一代光伏电池技术迭代升级，以及胶膜需求结构发生变化，POE类胶膜需求有望持续提升并享受一定的溢价，而头部企业资金相对充裕，有望继续领跑N型时代。

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　　风险提示：1、市场需求不及预期；2、行业竞争加剧；3、相关测算具有一定的主观性。。

　　华创证券-光伏胶膜行业深度研究报告：N型渗透推动需求结构升级，盈利底部龙头领先优势凸显

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