今天分享的是储能系列深度研究报告：《 光伏板块1H23业绩总结 》。（报告出品方：国金证券 ）

　　2023 年上半年光伏产业链供给释放带动价格下降，下游需求维持高景气，国内光伏装机同增 154%、电池组件出 口量同增 25%，需求高景气带动产业链出货量维持高增，上半年主要环节营收维持增长（【SW 光伏设备】口径营收同 比+27.5%），板块利润增速略高于出货增速（【SW 光伏设备】口径归母净利润同比+28.77%），板块盈利能力同比仍略有 提升（【SW 光伏设备】口径毛利率同比+0.8 PCT、净利率同比+0.6 PCT）。单二季度看，各环节盈利能力出现分化，因 二季度中后期产业链价格快速下降，终端观望情绪浓厚、行业稼动率下降，且下游环节普遍计提一定比例资产减值， 企业盈利承压（【SW 光伏设备】口径 Q2 归母净利润环比-7%）。

　　财务指标方面，上半年硅料盈利能力显著下降，电池片、组件、逆变器盈利表现亮眼；行业周转有所降低，电池 片环节应收周转大幅改善；各环节资本开支维持高位，大部分环节研发投入同比显著增长。

　　经营方面，随硅料供给释放，2023 年上半年光伏产业链价格整体处于下降趋势中，其中供给快速增加的硅料环节 价格降幅较大且盈利承压，硅片环节盈利略有下降，电池片（尤其是 N 型/高效电池片）因供给相对紧张盈利维持较 高水平，一体化组件盈利维持较高水平，玻璃、胶膜等辅材盈利自 Q1 触底后 Q2 略有修复。随着硅料价格触及底部， 行业整体供需关系正式由“短缺”切换至“过剩”状态，各环节成本曲线、销售溢价、竞争格局等因素将较大程度决 定各环节在供给过剩状态下不同企业的盈利能力分布，我们判断产业链多数环节的龙头优势将呈现放大趋势。

　　具体看各环节：1）硅料：上半年供给快速释放盈利承压，头部企业通威股份与行业盈利均值差距拉大，随着 TOPCon 电池产能释放驱动 N 型硅料需求快速提升，预计 N 型硅料溢价将进一步拉开头部与二三线）硅片：原材料价 格大幅下跌导致产品价格快速跟降，头部企业盈利优势明显、出货增长带动市占率提升，预计下半年维持优势。3）电 池片：N 型/高效电池片因供给相对紧张盈利维持较高水平，下半年 N 型布局领先、效率/良率控制较好的企业有望进 一步享受溢价红利。4）组件：测算 1H23 组件环节 CR4/CR5 较 2022 年略有下降，预计因终端分布式需求占比维持高 位致集中度提升趋势略有停滞，且通威等企业份额有所提升，但 CR4 龙头地位稳固；上半年头部企业盈利能力提升， 预计下半年单位盈利略有收缩，但考虑到头部一体化企业在海外渠道、分销渠道、品牌、新技术产品放量等方面的领 先优势，预计随集中式电站项目启动，下半年集中度有望重回升势。5）逆变器：上半年各逆变器公司业绩出现分化， 地面电站为主的逆变器公司收入大幅提升、盈利提升，分布式电站为主的逆变器公司因下游区域市场重心的不同，收 入呈现不同程度的增长，其中微逆受到高库存拖累，Q2 出货环比出现较明显下滑。6）辅材：下游需求高景气带动各 环节出货高增，原材料成本压力高位背景下龙头优势放大，后续将继续受益终端装机高增，供需偏紧/趋紧环节盈利 有望持续提升/改善。7）设备：存货及发出商品指标创历史新高，预计大部分设备企业 2023 年营收同比仍将有大幅 提升；盈利能力出现分化，随着新型技术的加速渗透，在新技术领域进展较快的设备公司盈利有望持续超预期。完整版《 光伏板块1H23业绩总结 》来源于公众号：百家全行业报告 研究报告内容节选如下

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　　年初起光伏产业链价格进入下行周期，随着上游硅料新增产能逐步释放，产业链价格 快速下跌，1-6 月多晶硅致密料价格下跌 66.32%、182 硅片价格下跌 28.21%、182 电池片 价格下跌 12.50%、单晶组件价格下跌 23.5%。

　　7-8 月上游价格超跌后库存下降、价格企稳，前期观望需求逐步启动，组件排产提升， 产业链各环节价格企稳反弹

　　1.2 国内装机：上半年新增装机 78.45GW，同增 154%，分布式占比维持高位

　　2023 上半年国内光伏新增装机 78.4GW，同增 154%。上半年光伏产业链价格进入下行 通道，5-6 月价格快速下跌，终端客户观望情绪浓厚，在此背景下装机实现较大同比增长 超预期。装机结构看，上半年新增集中式 37.46GW、分布式 40.96GW（工商业分布式 19.44GW、 户用分布式 21.52GW），分布式新增装机占比达 52.2%，分布式装机占比维持高位显示出潜 在分布式需求的巨大弹性。

　　7 月新增光伏装机 18.7GW，同增 174%，环增 9%；7 月产业链上游价格触底、组件价 格持续调整，在 630 抢装造成高基数的背景下，装机量环比继续增长 9%略超预期。7 月国 网区域新增光伏装机 17.0GW，其中分布式装机 8.0GW，占比 47%，同比-25pct，环比-3pct， 分布式占比略有下降，反映出组件价格触底对集中式电站需求的激发效果开始显现。

　　随硅料价格触底，对应组件价格底部逐渐清晰，对价格快速波动较敏感的国内集中式 电站需求开始释放。此外，产业链价格下降有望显著提升户用、工商业等分布式项目经济 性，我们去年年度策略预测的“国内全年新增装机 150GWac、同比增速超 70%”大概率超 额完成。

　　1.3 出口：上半年组件电池出口 119GW，同增 25%，新兴国家增长动力充足

　　上半年组件出口量维持同比高增，海外需求增长动力强劲。6 月起产业链价格大幅调 整导致海外需求观望、欧洲进入夏休假期、国内地面电站拉货启动等因素的共同影响下， 6-7 月出口数据环比下降符合预期。考虑到本轮海外组件价格下降幅度滞后于国内，预计 组件降价对海外终端需求的激发效果将持续显现，海外组件需求后续增长动力充足。

　　地区分布看，1-7 月组件端出口占比最高的分别为荷兰、巴西、西班牙、澳大利亚， 南非、沙特等新兴国家增速显著。

　　欧洲主要国家 1-7 月累计出口超 56GW，占比 51%，同比+11%。7 月欧洲组件出口 量同环比显著下降，主要因价格快速下跌导致需求观望、暑休假期影响装机。随暑休 结束，欧洲需求有望恢复增长。

　　上半年电池出口量快速增长，1-7 月电池片累计出口 23.47GW、同比+21%，7 月电池出口排名前五的国家为印度/土耳其/柬埔寨/韩国/新加坡，一定程度上反映组件封装产能 全球化的趋势正在逐步兑现。

　　2023 上半年【SW 光伏设备】口径实现营收 4124 亿元，同比增长 27.5%，虽产业链价 格下跌造成各环节产品均价下降，但需求高景气带动产业链出货量维持高增，主要环节营 收维持增长。

　　上半年【SW 光伏设备】口径实现归母净利润 515 亿元，同比增长 28.77%，略高于出 货增速；上半年【SW 光伏设备】口径销售毛利率 23.4%，同增 0.8 PCT；销售净利率 14.1%， 同增 0.6PCT，盈利能力提升。

　　2Q23【SW 光伏设备】口径实现营收 2248 亿元，同比+20%，环比+20%，主要源于需求 提升带动出货规模增长。

　　盈利能力方面，2Q23【SW 光伏设备】口径实现归母净利润 256 亿元，同比+8%、环比 -7%；销售毛利率 21.8%，同降 0.7PCT、环降 3.6PCT；销售净利率 12.3%，同降 1.3PCT、 环降 3.8PCT。主要由于二季度中后期产业链价格快速下降，终端观望情绪浓厚，行业稼动 率下降，且下游环节普遍计提一定比例资产减值，企业盈利承压。

　　我们将光伏产业链划分为 7 个细分环节（硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、辅材、 设备）进行财务分析，主要围绕 4 个方面的指标：净利润、资本开支、营运能力和研发支 出。考虑各上市公司的业务多样性，我们选取产业链各环节具有代表性的公司进行分析。

　　2023上半年光伏板块核心标的扣非归母净利润同增32%，净利率12.8%、同增0.07PCT。 就各细分板块来说，硅料环节盈利能力大幅回落，电池片、组件、逆变器环节利润及 净利率增速亮眼。

　　2023 上半年光伏板块核心标的应收账款同增 39.88%，存货同增 32.41%。 就各细分环节看，电池片、逆变器应收账款周转有所改善，其余环节周转效率有所放 缓。除逆变器外其余环节存货周转效率有所降低。

　　2023 上半年光伏板块核心标的资本开支同比+56.3%、在建工程同比+88.4%、货币资 金同比+35.6%。

　　就各细分环节看，电池片环节资本开支及在建工程增幅明显，主要由于 N 型替代 P 型 加速，行业大幅扩产；硅料、电池片、逆变器、设备等环节货币资金大幅增长。

　　2023 上半年光伏板块核心标的研发支出同增 25.2%，研发支出比率（研发支出/营业 收入）3.3%，同降 0.16 PCT，主要因营业收入增速较高。

　　随硅料供给释放，上半年光伏产业链价格整体处于下降趋势中，其中供给快速增加的 硅料环节价格降幅较大且盈利承压，硅片环节盈利下降，电池片（尤其是 N 型/高效电池 片）因供给相对紧张盈利维持较高水平，一体化组件盈利维持较高水平，玻璃、胶膜等辅 材盈利底部略有修复。

　　随着硅料价格触及底部，行业整体供需关系正式由“短缺”切换至“过剩”状态，各 环节成本曲线、销售溢价、竞争格局等因素将较大程度决定各环节在供给过剩状态下不同 企业的盈利能力分布。

　　我们对光伏产业链 2023 年半年报进行全面总结分析，为了更好地剖析光伏产业链中 各细分环节的经营情况，我们选择了 53 家代表性企业，根据产业链环节划分为 9 个细分 环节：硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、玻璃、胶膜、其他辅材、设备。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）