2023年9月28日，深交所发布信息称，高景太阳能（全称：高景太阳能股份有限公司）IPO中止！这是继爱旭股份（600732）之后，

　　高景太阳能原计划募资50亿元用于产能扩建和补充流动资金。成立仅4年，上市前估值竟然就达到200亿元，高景太阳能吸睛和造富的能力之强，引得市场高度关注。

　　据了解，高景太阳能最近一年内进行了两轮共计41亿元的融资，共引进43名财投和战投投资者，合计持股约33%，平均每家持股仅0.75%。数量庞大的机构投资者，在高景太阳能报会前一年选择扎堆进入，或许都想在这场资本盛宴中分得一杯羹。

　　而笔者发现高景太阳能自身隐藏的销售费用和研发费用畸低、控股权太分散、存货减值风险等问题可是不少。

　　《招股说明书》显示，截止2022年底，高景太阳能营业收入为175.7亿元，但是其销售人员仅18人，人均销售额高达9.76亿元。而2022年销售费用中的职工薪酬才369.59万元，折合人均才20.53万元，这与行业中的“高销售高激励”模式大相径庭。让马儿跑却没给马吃草，此情此景，不禁让人怀疑该销售状况的合理性，以及公司这样，能否真的留住团队的销售人员？

　　而同期，公司的管理费用却高达2.36亿元，且其中的咨询费项目金额高达1700万元，比2021年增长346.75%。高景太阳能表示，此费用主要为当期进行股权融资、推动上市计划、开展产业政策研究等支付给专业机构的服务费。

　　可比销售人员总薪酬还高几倍的咨询费用，还是不禁让人怀疑公司是否真心在做产业？公司的营销是否真的具有持续性？

　　与此同时，公司在研发这块上也很是让人疑惑。从《招股说明书》中的陈述来看，公司在新技术研发和新产品研发开拓上力度很大，旨在引领市场，但是从研发支出的同业对比中，似乎又与《招股说明书》中的描述相悖。

　　公司近2年研发费用率分别为1.26%和0.6%，而同期，可比公司平均值为2.72%和2.39%，均高出高景太阳能一个百分点。无论是在研发支出的绝对数值还是其与收入的占比上，高景太阳能都处于行业的中下部分，而研发支出是衡量研发水平以及公司研发决心的直观指标。

　　在研发投入不占优势的情况下，想要研发出具有行业引领性的技术怕是很难，想要在一众强劲对手中保持绝对的竞争力和市场话语权更是难上加难。与此同时，上市前公司实控人持股比例过低，将为后续的经营决策带来不小的问题。

　　徐志群和徐自寒父子，通过珠海天雁以及珠海天雁、珠海珠联和珠联一号一起签署的一致行动协议，直接和间接控制公司26.6601%的股权，为公司的控股股东。经过此次上市稀释后，股权将进一步稀释至约20%左右。作为控股股东，20%的股权属实太低。

　　控股股东持股比例低，公司股权分散，所带来的决策流程慢，决策周期长等问题，将会导致公司的决策效率低下，是公司治理的硬伤。同时，控股股东对公司的掌控力度薄弱还容易导致各股东之间的内斗，进一步影响公司正常的生产经营。

　　同时，从前述可知，公司有众多的机构投资者，持股占比超33%。机构投资者瞄准的都是上市抛售，兑现收益。所以对于高景太阳能来说，如果最终真的上市，那上市后的减持与抛售压力确实不小。

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　　而决策效率问题、内斗问题和减持问题，最终都将反映到公司股价上。二级市场的后进投资者是否真的能在一波接一波的冲击中幸免？

　　除开股东层面的相关问题，现阶段高景太阳能需要面临的最大的“雷”或许还是在资产减值问题上。

　　众所周知，光伏行业设备专用性高，技术更迭快。新产品的出现将会很快挤掉老产品的市场份额。相应的，老产品的生产线就会快速沦为破铜烂铁，无人问津。

　　《招股说明书》提到，2022年高景太阳能存货余额达到15.9亿元，较2021年增加7.02亿元，同比增加79.05%；而同期存货跌价准备增加2.51亿元，达到2.73亿元，同比增长1140.12%，存货跌价准备与存货余额的占比高达17%。

　　与此同时，高景太阳能自己在《招股说明书》中也提到“固定资产投资较大”：截至2022年12月31日，公司固定资产账面价值为52.9亿元，占非流动资产的比例为70.65%；公司在建工程账面价值为7.3亿元，占非流动资产的比例为9.79%。可以说，公司有80%的非流动资产为固定资产大类。

　　况且公司现有的产品收入中，约85%为P型硅片收入，N型硅片收入仅占比不到4%。即说明公司现在拥有的产线绝大多数为P型硅片生产产线，而后续的市场将主要以高效的N型硅片为主。以光伏产品3年为一个大型迭代周期来算，预计2025年N型硅片将取代P型硅片成为市场的主流硅片。届时公司大量的P型硅片生产设备将面临着巨额的固定资产减值，预计到时存货跌价准备和固定资产减值总额将达到数十亿元。

　　高景太阳能由珠海国资和IDG资本“叠buff”而生，在快速成长的过程中中也受到了很多“热钱”的追捧，但是想要真正在资本市场上闯荡，还得好好修炼内功。

　　注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。