华体会体育天顺风能(002531)：2023Q2营收延续高增 海风并表贡献业绩增量

　　公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收约43.1 亿元，同比111%，实现归母净利5.8 亿元，同比128%；其中2023Q2 实现营业收入29.5 亿元，同比124%，归母净利3.8 亿元，同比增长73%。公司业绩落于预告中上区间。

　　半年维度看，23H1 公司风电塔架、叶片类产品交付增加，以及海风业务并表，营收翻倍以上高增；实现毛利率22.9%，同比下降约1pct；期间费用率7.7%，同比下降4.5pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比下降0.3、1.2、2.4、0.6pct。最终，公司实现净利率13.6%，同比提升约1pct。其中，23H1 拆分业务看，1）风电塔筒：23H1 公司实现营收约13.5 亿元，同比增长41.2%，毛利率约12.5%，同比提升3.6pct，预计主要受益于开工率提升、原材料价格下降等；2）叶片：23H1 实现营收约12.3 亿元，同比增长144%，毛利率约12.6%，同比提升6pct；3）海风：23H1 公司完成江苏长风业务并表，并表营收约9.5 亿元，毛利率约13.6%，利润约0.8 亿元，净利率约9%；4）发电：23H1 实现营收约6.9 亿元，同比增长31%，毛利率约74.7%，同比提升6pct，预计主要系23 年上半年风电设备发电小时数同比增加所致（23H1 全国风电平均利用小时同比提升83 小时）。公司目前在运营风场容量1.38GW，在建风电场0.2GW，其余风电项目正积极筹备开工。

　　季度维度看，23Q2 公司营收同比增长120%以上，预计主要系5 月江苏长风完成并表所致，毛利率约21.4%，同比下降约3pct，预计系海风并表带动产品结构变化；期间费用率约6%，同比下降约3pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比下降0.3、0.1、2.0、0.6pct。最终，Q2 实现净利率约13.1%，同比下降约4pct。

　　其他财务指标，2023Q2 公司经营性现金流净流入7.1 亿元，同环比均大幅改善；2023Q2资本开支约3.0 亿元，表明公司积极推进产能建设。公司今年Q2 已完成江苏长风产能并表，目前形成产能40 万吨（江苏盐城20 万吨单桩+江苏通州湾20 万吨导管架），广东汕尾导管架20 万吨产能尚未投产。年初以来公司陆续在揭阳、阳江、漳州等地签约海工项目合作意向，积极推进德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳、阳江等海工基地建设，并规划漳州基地布局，有望到2025 年底形成超250 万吨海风总产能。

　　公司积极在国内外开展海风产能布局，并率先实现导管架规模化出货，有望受益于海风放量，进而实现业绩高增。预计2023 年公司归母净利润15 亿元，对应PE 约15 倍。维持“买入”评级。